迈克尔・塞勒的工作生存一直在测试信念能在多大程度上影响市集 —— 他既是金融家，亦然布说念者。如今，这位政策公司（Strategy Inc．）的董事长正将不异的信念押注在他迄今截至风险最高的融资践诺上。

　　多年来，塞勒一直敦促随从者将积蓄参预比特币、典质房产，以至 “卖掉一个肾”。在珍惜者眼中，他是一位领有财富欠债表的先知；在怀疑者看来，他是一个千里迷其中的饰演者。岂论奈何，他依然将一家也曾寂寂无闻的软件公司变成了世界最大的企业比特币抓有者，以大多数高管不敢瞎想的信念在市集中操作。

　　当今，塞勒正在寻求一种不同的信念飞跃：经受一种非正宗的融资用具 —— 长久优先股，以开脱普通股销售和可调治债券（这些用具匡助其集中了 750 亿好意思元的比特币 “接触基金”）。其极度之处在于：这些证券永不到期，有些还不错跳过股息支付，这对刊行方来说很天真，但却让投资者感到不安。

　　最新刊行的这种名为 “Stretch” 的证券，股息率是浮动的，且莫得投票权。这类证券既非债务也非普通股，但塞勒但愿它能兼具两者的上风，为我方提供新的现款来络续购买比特币，同期又不会严重稀释激动权利。将来四年，他筹画偿还数十亿好意思元的可调治单子，减少普通股销售，并将更多的优先股刊行算作主要资金起头。

　　这一赌注很斗胆：正如该公司所说，要创建一个 “BTC 信贷模子”，即由一种波动性财富扶助一系列收益证券。塞勒忖度，如若需求繁荣，表面上以至不错筹集到 “1000 亿好意思元…… 以至 2000 亿好意思元”。如若需求不及，如今改名为 “政策”（Strategy）的微政策（MicroStrategy）可能会堕入需要支付股息却莫得买家的窘境。考虑到塞勒 “死死抓有” 的信条（即比特币皎白不成侵略），出售比特币确实是禁忌。支抓者以为，优先股是络续购买加密货币的智谋神情；品评者则告诫说，股息支付成本腾贵，如若比特币价钱下落，可能会成为连累。

　　本年到咫尺截至，该公司通过四次长久优先股刊行筹集了约 60 亿好意思元。最新一笔 25 亿好意思元的 “Stretch” tranche，是本年鸿沟最大的加密货币融资之一，卓越了 Circle 备受预防的初次公开募股（IPO）。凭证该公司的一份演示文稿，近四分之一的销售额流向了散户买家，这放心了塞勒诚恳随从者算作要津资金起头的地位。

　　“我曩昔从未传说过有任何公司像微政策这么作念，仅仅为了欺骗散户的热心，” 好意思国银行世界可调治债券和优先股政策主宰迈克尔・扬沃想说。

　　这种对散户的歪斜在企业优先股市集中很杰出，该市集主要由投资级公用职业公司和银行主导。政策公司莫得评级，这使其优先股在结构上处于次级地位，超出了好多固定收益投资者的欢乐区。如若散户的兴致消退，塞勒将需要获取保障公司和待业金（他说他但愿眩惑的买家）的支抓，不然可能无法达成其大王人融资打算。

　　自 2024 岁首以来，塞勒通过股票和债券的组合筹集了卓越 400 亿好意思元 ——270 亿好意思元来自普通股销售，138 亿好意思元来自固定收益证券 —— 将政策公司改动为华尔街的比特币代理。这种改动在一定程度上是骨子需要：可调治债券市集不向散户通达。

　　政策公司首席扩展官黎方将这一行变态状为构建更具弹性的成本结构的一种神情 —— 这与 2022 年的 “加密酷寒” 形成对比，那时该公司连累着来自 Silvergate 的比特币支抓贷款和其他债务。“跟着时候的推移，咱们可能不会再有可调治单子，” 他说，“咱们将依赖恒久不会到期的长久优先股单子。”

　　然则，该筹画依赖于长久支付大宗的抓续股息，而其所使用的财富 —— 比特币 —— 不会产生收入，且历史上曾在几个月内贬值一半。如若比特币价钱下落且投资者失去兴致，该公司可能会堕入大王人账单却难以筹集新现款的窘境。

　　长久优先股不会到期，在某些情况下，股息不错展期支付而不会激励负约。凭证咫尺的条目，政策公司不错用现款或股票支付某些债务，某些股息曲直累积的，这意味着未支付的款项不消补足。咫尺，股息支付主要通过其 “按市价刊行” 筹画出售普通股来融资 —— 塞勒誓词要放缓这一进度，但不会弥散罢手。不外，该公司示意，如若需要支付债务利息或优先股股息，即使股价低于其频繁的 2.5 倍净财富价值门槛，也可能会出售股票。

　　长久优先股恒久不需要偿还，这与可调治债券不同，可调治债券如若调治将稀释激动权利，如若不调治则必须用现款偿还。这少许很渊博，因为政策公司最不为东说念主知的上风之一是，它概况以远高于其比特币抓有价值的价钱出售股票。塞勒本东说念主将这一差距称为 “mNAV 溢价”—— 净财富价值的倍数，这有助于塞勒筹集现款并以扣头价购买比特币。

　　“由于最近几周他们的 mNAV 溢价有所压缩，我以为处分层有事理顾忌酿成过多的稀释，”Clear Street 颠覆性本事股票询查董事总司理布莱恩・多布森说。

　　尽管如斯，这种融资步地也有其自己的风险。“这些是高收益用具，” 扬沃想说，“长久支付 8% 到 10% 的票息可能特地具有挑战性。” 关于任何除了证券销售外确实莫得运营收入的公司来说，在比特币下落时，流动性可能会急剧收紧。

　　对卖空者吉姆・查诺斯来说，非累积型优先股对机构投资者来说 “很猖獗”—— 长久、不成赎回，股息仅由刊行方自行决定支付。“如若我不支付股息，它们也不会累积。我不消偿还，” 他在 6 月示意。查诺斯示意，政策公司的有用杠杆率依然雄厚，他以为推动优先股刊行是另一种提升杠杆率的神情。他漠视作念空该股，同期作念多比特币，押注溢价将会崩溃。

　　在政策公司的成本结构中，这些优先股单元位于普通股之上，但隶属于可调治债券，缺乏老例债务的保护。华尔街基金司理经常更疼爱那些可调治债券，因为它们更容易通过市集中性来往进行对冲。优先股频繁更难对冲，而赎回可调治债券将移除一种受接待的套欺骗具。

　　扫数智商唯有在比特币保抓价值且投资者信心抓续的情况下才有用。如若他是对的，比特币可能会更接近被视为主流金融典质品。如若他错了，他的财富欠债表将成为一个警示故事：当你试图将一种波动性财富转换为收入流，而市集不再肯定时，会发生什么。

　　尽管如斯，风险可能来自更平方的市集，因为数字财富库公司正在累积风险。

　　“我以为有一些迹象标明，加密货币库公司存在泡沫，” 罗格斯大学法学院区块链和金融科技神情厚爱东说念主尤利娅・古塞娃说，“如若市集需求短缺，那么这种步地将不再抓续。”

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办事剪辑：郭明煜 万博max官网